原標(biāo)題：資產(chǎn)(chǎn)證券化：旅企融資渠道的新探索

　　近日，青島極地海洋世界有限公司作為原始權(quán)益人的“鑫沅資產(chǎn)(chǎn)-海昌海洋公園入園憑證資產(chǎn)(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計劃”獲深圳證券交易所（以下簡(jiǎn)稱(chēng)深交所）通過(guò)。該計劃以入園憑證為基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)，把海洋公園合法持有的電子門(mén)票和紙質(zhì)(zhì)門(mén)票等對應(yīng)的收費(fèi)權(quán)進(jìn)(jìn)行證券化。這是國內(nèi)首單海洋公園景區(qū)資產(chǎn)(chǎn)證券化項(xiàng)目。

　　隨著(zhù)大眾旅游時(shí)代的到來(lái)，許多企業(yè)(yè)看好商機(jī)，不斷對旅游行業(yè)(yè)加大投資。但是，由于旅游企業(yè)(yè)存在投資大、資金回收周期長(cháng)、資金不足、融資難等問(wèn)題，開(kāi)辟新的融資渠道，創(chuàng)(chuàng )建新的融資平臺，成了許多旅游企業(yè)(yè)迫切而現(xiàn)實(shí)(shí)的需求?！百Y產(chǎn)(chǎn)證券化”便成為旅游企業(yè)(yè)可選擇的新的融資渠道。

　　支持旅游企業(yè)(yè)撬動(dòng)金融資源

　　今年5月，國內(nèi)首單“互聯(lián)(lián)網(wǎng)(wǎng)+旅游”資產(chǎn)(chǎn)證券化產(chǎn)(chǎn)品——“華泰-攜程金融拿去花第一期資產(chǎn)(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計劃”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)攜程專(zhuān)項(xiàng)計劃）在深交所發(fā)(fā)行。深交所固定收益部資產(chǎn)(chǎn)證券化業(yè)(yè)務(wù)(wù)負(fù)責(zé)人卞超說(shuō)：“攜程專(zhuān)項(xiàng)計劃是深交所在旅游行業(yè)(yè)的又一固定收益產(chǎn)(chǎn)品創(chuàng)(chuàng )新，為優(yōu)(yōu)質(zhì)(zhì)旅游企業(yè)(yè)融資提供了有益借鑒?！?/p>

　　中國農(nóng)業(yè)(yè)發(fā)(fā)展銀行創(chuàng)(chuàng )新部開(kāi)發(fā)(fā)處處長(cháng)張程認(rèn)為，對商業(yè)(yè)資本來(lái)說(shuō)，由于自身利益驅(qū)動(dòng)，資金往往流向利潤高的熱門(mén)行業(yè)(yè)?；貓籩芷陂L(cháng)的旅游項(xiàng)目，常常不被商業(yè)(yè)資本看好，融資機(jī)會(huì )相對較少。通過(guò)資產(chǎn)(chǎn)證券化的途徑，增加融資渠道也不失為一個(gè)好辦法。

　　近年來(lái)，旅游業(yè)(yè)逐漸成為促進(jìn)(jìn)我國消費(fèi)升級、推動(dòng)第三產(chǎn)(chǎn)業(yè)(yè)發(fā)(fā)展的重要領(lǐng)(lǐng)域。國家相關(guān)(guān)部門(mén)相繼出臺了一系列政策，明確了相關(guān)(guān)管理制度，并鼓勵社會(huì )主體以旅游業(yè)(yè)相關(guān)(guān)資產(chǎn)(chǎn)進(jìn)(jìn)行融資，為旅游資產(chǎn)(chǎn)證券化快速發(fā)(fā)展注入活力。

　　2009年12月，國務(wù)(wù)院發(fā)(fā)布《國務(wù)(wù)院關(guān)(guān)于加快發(fā)(fā)展旅游業(yè)(yè)的意見(jiàn)》，提出加大對旅游企業(yè)(yè)的金融支持，拓寬旅游企業(yè)(yè)融資渠道；2012年2月，中國人民銀行等7部門(mén)聯(lián)(lián)合發(fā)(fā)布《關(guān)(guān)于加強(qiáng)金融支持旅游行業(yè)(yè)加快發(fā)(fā)展的若干意見(jiàn)》，鼓勵發(fā)(fā)展旅游景區(qū)經(jīng)(jīng)營(yíng)權(quán)質(zhì)(zhì)押和景區(qū)門(mén)票收入權(quán)質(zhì)(zhì)押業(yè)(yè)務(wù)(wù)；2014年8月，國務(wù)(wù)院發(fā)(fā)布《國務(wù)(wù)院辦公廳關(guān)(guān)于促進(jìn)(jìn)旅游業(yè)(yè)改革發(fā)(fā)展的若干意見(jiàn)》，提出加強(qiáng)債券市場(chǎng)對旅游企業(yè)(yè)的支持力度，發(fā)(fā)展旅游項(xiàng)目資產(chǎn)(chǎn)證券化產(chǎn)(chǎn)品，拓寬旅游企業(yè)(yè)的債務(wù)(wù)融資渠道；2015年8月，國務(wù)(wù)院發(fā)(fā)布《關(guān)(guān)于進(jìn)(jìn)一步促進(jìn)(jìn)旅游投資和消費(fèi)的若干意見(jiàn)》，首次在國家文件中強(qiáng)調(diào)積極發(fā)(fā)展旅游投資項(xiàng)目資產(chǎn)(chǎn)支持證券化產(chǎn)(chǎn)品；2016年12月，國務(wù)(wù)院發(fā)(fā)布《關(guān)(guān)于印發(fā)(fā)“十三五”旅游業(yè)(yè)發(fā)(fā)展規(guī)劃的通知》，提出積極推進(jìn)(jìn)權(quán)屬明確、能夠產(chǎn)(chǎn)生可預(yù)期現(xiàn)金流的旅游相關(guān)(guān)資產(chǎn)(chǎn)證券化……

　　正是在這一系列政策的刺激下，越來(lái)越多的旅游資產(chǎn)(chǎn)證券化項(xiàng)目在國內(nèi)誕生：歡樂(lè )谷主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)(chǎn)管理計劃、廣州長(cháng)隆主題公園入園憑證專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)(chǎn)管理計劃、齊魯資管北京八達(dá)嶺索道乘坐憑證資產(chǎn)(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計劃、云南文產(chǎn)(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計劃、曼聽(tīng)公園資產(chǎn)(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計劃、農(nóng)銀穗盈-建投匯景-華山景區(qū)服務(wù)(wù)費(fèi)資產(chǎn)(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計劃、鏡泊湖景區(qū)2017年第一期觀(guān)光車(chē)船乘坐憑證資產(chǎn)(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計劃等一系列資產(chǎn)(chǎn)證券化產(chǎn)(chǎn)品發(fā)(fā)行。

　　讓“沉淀”資產(chǎn)(chǎn)“活”起來(lái)

　　“已發(fā)(fā)行的旅游資產(chǎn)(chǎn)證券化產(chǎn)(chǎn)品中，除攜程專(zhuān)項(xiàng)計劃基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)償付來(lái)源為旅游消費(fèi)分期應(yīng)收賬款外，其余基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)償付來(lái)源均為特定期間的原始權(quán)益人未來(lái)經(jīng)(jīng)營(yíng)性收入現(xiàn)金流，包括入園憑證、車(chē)船乘坐憑證、索道、演出收入等。通過(guò)這種新模式盤(pán)活旅游企業(yè)(yè)的‘沉淀’資產(chǎn)(chǎn)，真正讓資金‘活’起來(lái)?！北宄�說(shuō)。

　　2016年4月，深交所發(fā)(fā)行的“云南文產(chǎn)(chǎn)巴拉格宗入園憑證資產(chǎn)(chǎn)支持專(zhuān)項(xiàng)計劃”（以下簡(jiǎn)稱(chēng)巴拉格宗A(yíng)BS）就是一個(gè)成功案例，同時(shí)也是旅游扶貧的示范項(xiàng)目。該景區(qū)一直以來(lái)因資金不足無(wú)法大規(guī)模開(kāi)發(fā)(fā)，造成旅游產(chǎn)(chǎn)品和服務(wù)(wù)吸引力不足，游客人數(shù)止步不前，景區(qū)內(nèi)及周邊村民創(chuàng)(chuàng )增收入受到限制。

　　巴拉格宗資產(chǎn)(chǎn)證券化的發(fā)(fā)行為該公司解決了融資難的問(wèn)題。公司把募集資金投入到峽谷生態(tài)(tài)觀(guān)光區(qū)、巴拉文化體驗(yàn)區(qū)等項(xiàng)目中，大大加快了景區(qū)的開(kāi)發(fā)(fā)建設(shè)工作，吸引眾多參觀(guān)游客前來(lái)游玩，人數(shù)急劇攀升。景區(qū)的快速發(fā)(fā)展也為當(dāng)?shù)刎毨�群眾提供了大量就業(yè)(yè)機(jī)會(huì )，讓他們增加了直接經(jīng)(jīng)濟(jì)收入。

　　財政部PPP中心專(zhuān)家趙紅說(shuō)：“在我國的很多地區(qū)都有巴拉格宗這樣的情況。有優(yōu)(yōu)質(zhì)(zhì)的旅游資源，但是卻由于資金問(wèn)題，不能得到有效開(kāi)發(fā)(fā)。利用資產(chǎn)(chǎn)證券化這一手段，可以有效將景區(qū)自身稟賦變?yōu)榭沙擲m開(kāi)發(fā)(fā)的旅游資產(chǎn)(chǎn)，為地區(qū)經(jīng)(jīng)濟(jì)發(fā)(fā)展引入內(nèi)生增長(cháng)活力，使貧困地區(qū)經(jīng)(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)(fā)展成為可能?！?/p>

　　“少數(shù)民族地區(qū)、西部地區(qū)等旅游項(xiàng)目開(kāi)發(fā)(fā)，可以以旅游景區(qū)、人文資源等優(yōu)(yōu)質(zhì)(zhì)的資源為標(biāo)的，向公開(kāi)市場(chǎng)直接性融資，以實(shí)(shí)現(xiàn)貧困地區(qū)與發(fā)(fā)達(dá)地區(qū)的經(jīng)(jīng)濟(jì)互動(dòng)。巴拉格宗景區(qū)的案例，可作為貧困地區(qū)經(jīng)(jīng)濟(jì)實(shí)(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)(fā)展的先行方案?！敝袊�科學(xué)(xué)院旅游研究與規(guī)劃中心總規(guī)劃師寧志中表示。

　　據(jù)了解，根據(jù)資產(chǎn)(chǎn)證券化業(yè)(yè)務(wù)(wù)實(shí)(shí)踐，目前國內(nèi)旅游企業(yè)(yè)開(kāi)展資產(chǎn)(chǎn)證券化有3種模式：未來(lái)收入模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)為權(quán)利憑證，實(shí)(shí)質(zhì)(zhì)以旅游景區(qū)或設(shè)施運(yùn)營(yíng)主體在特定期間內(nèi)因銷(xiāo)售票證或提供旅游服務(wù)(wù)產(chǎn)(chǎn)生的收入現(xiàn)金流作為基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)還款來(lái)源的資產(chǎn)(chǎn)證券化項(xiàng)目；應(yīng)收賬款模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)為應(yīng)收賬款債權(quán)或保理合同債權(quán)，以消費(fèi)者在旅游服務(wù)(wù)平臺使用旅游類(lèi)產(chǎn)(chǎn)品進(jìn)(jìn)行旅游賒購或消費(fèi)分期時(shí)所形成的應(yīng)收賬款債權(quán)或保理合同債權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)；類(lèi)REITs（不動(dòng)產(chǎn)(chǎn)投資信托基金）模式，基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)可為私募基金份額、信托受益權(quán)或“股權(quán)+債權(quán)”，實(shí)(shí)質(zhì)(zhì)是以旅游景區(qū)或設(shè)施未來(lái)持續(xù)產(chǎn)(chǎn)生的凈現(xiàn)金流以及其期末處置價(jià)值作為基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)還款來(lái)源的資產(chǎn)(chǎn)證券化項(xiàng)目，是基于旅游項(xiàng)目整體權(quán)益的類(lèi)REITs產(chǎn)(chǎn)品。

　　亟需持續(xù)發(fā)(fā)力破解資本風(fēng)(fēng)險

　　談及旅游項(xiàng)目資產(chǎn)(chǎn)證券化目前所面臨的主要問(wèn)題，卞超介紹，“旅游資產(chǎn)(chǎn)證券化主要存在著(zhù)4個(gè)主要問(wèn)題：一是合法合規(guī)性問(wèn)題，風(fēng)(fēng)景名勝區(qū)或自然景區(qū)門(mén)票資產(chǎn)(chǎn)證券化由于收支兩條線(xiàn)的原因存在極大操作難度；二是基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)及相關(guān)(guān)資產(chǎn)(chǎn)權(quán)屬，基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)涉及的收費(fèi)權(quán)、應(yīng)收賬款等通常存在質(zhì)(zhì)押等權(quán)利負(fù)擔(dān)，在資產(chǎn)(chǎn)證券化操作中需要解除基礎(chǔ)資產(chǎn)(chǎn)這些負(fù)擔(dān)；三是主體持續(xù)經(jīng)(jīng)營(yíng)風(fēng)(fēng)險，未來(lái)收入資產(chǎn)(chǎn)證券化持續(xù)經(jīng)(jīng)營(yíng)能力存在風(fēng)(fēng)險；四是現(xiàn)金流預(yù)測風(fēng)(fēng)險，旅游資產(chǎn)(chǎn)證券化的現(xiàn)金流預(yù)測會(huì )受到淡旺季、客流量、收繳率等因素的影響，存在一定的偏差或不確定性。

　　“要完善旅游企業(yè)(yè)開(kāi)展資產(chǎn)(chǎn)證券化的法律法規(guī)和相關(guān)(guān)政策。加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)(xié)調(diào)，對國內(nèi)可以開(kāi)展證券化的旅游資源和資產(chǎn)(chǎn)進(jìn)(jìn)行系統(tǒng)分析，歸類(lèi)管理，明確融資責(zé)任主體。針對旅游資產(chǎn)(chǎn)的權(quán)屬、資產(chǎn)(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記、相關(guān)(guān)資產(chǎn)(chǎn)管理、權(quán)益轉(zhuǎn)讓審批等環(huán)(huán)節(jié)，明確具體的配套政策，支持旅游企業(yè)(yè)開(kāi)展資產(chǎn)(chǎn)證券化融資。對于涉及負(fù)面清單的資產(chǎn)(chǎn)無(wú)法開(kāi)展證券化，可將景區(qū)內(nèi)現(xiàn)金流穩(wěn)定的索道、游覽車(chē)等收入考慮證券化?！敝袊�證券監(jiān)督管理委員會(huì )公司債券監(jiān)管部相關(guān)(guān)負(fù)責(zé)人說(shuō)。

　　趙紅說(shuō)：“可以進(jìn)(jìn)一步引導(dǎo)旅游企業(yè)(yè)合理融資，鼓勵開(kāi)展權(quán)益型資產(chǎn)(chǎn)證券化。由于旅游景區(qū)資產(chǎn)(chǎn)證券化多依靠未來(lái)收入型的融資，在開(kāi)展資產(chǎn)(chǎn)證券化融資時(shí)，需要考慮景區(qū)的持續(xù)經(jīng)(jīng)營(yíng)、其他貸款或融資限制等情況，避免重復(fù)融資。鼓勵權(quán)益型資產(chǎn)(chǎn)證券化或類(lèi)REITs開(kāi)展，打破剛性?xún)陡?。同時(shí)，引導(dǎo)旅游企業(yè)(yè)將募集資金用于景區(qū)的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)，支持旅游景區(qū)做大做強(qiáng)。同時(shí)，旅游企業(yè)(yè)應(yīng)當(dāng)借資產(chǎn)(chǎn)證券化之機(jī)提升旅游業(yè)(yè)的競爭力和產(chǎn)(chǎn)業(yè)(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)(yōu)化升級，實(shí)(shí)現(xiàn)旅游業(yè)(yè)又好又快地健康持續(xù)發(fā)(fā)展?！?/p>

　　“完善中介服務(wù)(wù)體系，繼續(xù)強(qiáng)化全面風(fēng)(fēng)險管理理念。關(guān)(guān)注證券化過(guò)程中的定價(jià)風(fēng)(fēng)險、會(huì )計和稅收風(fēng)(fēng)險、銷(xiāo)售風(fēng)(fēng)險、價(jià)格風(fēng)(fēng)險、市場(chǎng)風(fēng)(fēng)險以及信用風(fēng)(fēng)險等。同時(shí)，關(guān)(guān)注旅游業(yè)(yè)的特殊風(fēng)(fēng)險以及行業(yè)(yè)脆弱性，及早在設(shè)計具體方案時(shí)體現(xiàn)對相關(guān)(guān)風(fēng)(fēng)險的識別和評價(jià)，并未雨綢繆地作好對策安排?！北宄�表�?，深交所將積極運(yùn)用各類(lèi)創(chuàng)(chuàng )新型融資工具支持新經(jīng)(jīng)濟(jì)企業(yè)(yè)發(fā)(fā)展，推動(dòng)旅游消費(fèi)領(lǐng)(lǐng)域健康發(fā)(fā)展，多渠道服務(wù)(wù)居民消費(fèi)升級。