中國(guó)證監(jiān)會(huì)(huì )近日發(fā)(fā)布《關(guān)(guān)于在科創(chuàng)(chuàng )板設(shè)置科創(chuàng)(chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)(jiàn)》，這一增量改革舉措從基礎(chǔ)制度上重構(gòu)資本市場(chǎng)(chǎng)與科技創(chuàng)(chuàng )新的互動(dòng)(dòng)邏輯，為未盈利硬科技企業(yè)(yè)打造專(zhuān)(zhuān)屬的資本“孵化器”，是我國(guó)科技金融體制改革向縱深推進(jìn)(jìn)的關(guān)(guān)鍵一步。

隨著(zhù)新一輪科技革命浪潮撲面而來(lái)(lái)，人工智能、商業(yè)(yè)航天等前沿領(lǐng)(lǐng)域企業(yè)(yè)正經(jīng)(jīng)歷著(zhù)“燒錢(qián)(qián)研發(fā)(fā)—技術(shù)(shù)突破—商業(yè)(yè)變現(xiàn)”的漫長(zhǎng)(cháng)周期，科技型企業(yè)(yè)對(duì)資本市場(chǎng)(chǎng)也提出了多樣化需求。黨的二十屆三中全會(huì)(huì )提出，構(gòu)建同科技創(chuàng)(chuàng )新相適應(yīng)的科技金融體制，中央金融工作會(huì)(huì )議將科技金融列為“五篇大文章”之首，充分彰顯出資本與科技深度融合的迫切性。

當(dāng)前，資本市場(chǎng)(chǎng)面臨雙重挑戰(zhàn)，既要解決未盈利企業(yè)(yè)“融資難”的困境，又要防范投資者因信息不對(duì)稱(chēng)(chēng)導(dǎo)致的風(fēng)(fēng)險(xiǎn)。在科創(chuàng)(chuàng )板設(shè)置科創(chuàng)(chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層，正是回應(yīng)這種雙向需求的制度創(chuàng)(chuàng )新，既為“值錢(qián)(qián)技術(shù)(shù)”提供資本通道，又為市場(chǎng)(chǎng)建立多層次風(fēng)(fēng)險(xiǎn)“緩沖帶”。這將進(jìn)(jìn)一步發(fā)(fā)揮資本市場(chǎng)(chǎng)在促進(jìn)(jìn)創(chuàng)(chuàng )新資本形成、優(yōu)(yōu)化資源配置等方面的優(yōu)(yōu)勢(shì)，更大力度支持高水平科技自立自強(qiáng)、發(fā)(fā)展新質(zhì)(zhì)生產(chǎn)(chǎn)力，提升科創(chuàng)(chuàng )板服務(wù)(wù)科技創(chuàng)(chuàng )新發(fā)(fā)展質(zhì)(zhì)效。

科創(chuàng)(chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層的定位很明確：重點(diǎn)(diǎn)服務(wù)(wù)技術(shù)(shù)有較大突破、商業(yè)(yè)前景廣闊、持續(xù)研發(fā)(fā)投入大，但目前仍處于未盈利階段的科技型企業(yè)(yè)。讓未盈利企業(yè)(yè)有“專(zhuān)(zhuān)屬賽道”，打破“唯盈利論”的桎梏，將現(xiàn)有及新注冊(cè)的未盈利科技企業(yè)(yè)全部納入分層管理，這種設(shè)計(jì)并非“降低門(mén)(mén)檻”，而是“精準(zhǔn)定位”。同時(shí)(shí)，科創(chuàng)(chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層企業(yè)(yè)股票簡(jiǎn)(jiǎn)稱(chēng)(chēng)后添加“U”（Unprofitable）作為特殊標(biāo)識(shí)，既提示投資風(fēng)(fēng)險(xiǎn)，又形成市場(chǎng)(chǎng)對(duì)科技企業(yè)(yè)成長(zhǎng)(cháng)周期的合理預(yù)期。

科創(chuàng)(chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層企業(yè)(yè)應(yīng)當(dāng)定期披露尚未盈利的原因及對(duì)公司的影響；個(gè)(gè)人投資者參與科創(chuàng)(chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層股票交易，應(yīng)當(dāng)滿(mǎn)(mǎn)足科創(chuàng)(chuàng )板投資者適當(dāng)性管理要求。這體現(xiàn)了中國(guó)特色的風(fēng)(fēng)險(xiǎn)管控，好比為投資者配備了“風(fēng)(fēng)險(xiǎn)說(shuō)(shuō)明書(shū)(shū)”，讓市場(chǎng)(chǎng)在包容創(chuàng)(chuàng )新的同時(shí)(shí)守住風(fēng)(fēng)險(xiǎn)底線(xiàn)(xiàn)。

此外，在科創(chuàng)(chuàng )板新增6項(xiàng)舉措，將增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性，打開(kāi)(kāi)科技企業(yè)(yè)不同成長(zhǎng)(cháng)階段的資本通道，全鏈條疏通優(yōu)(yōu)質(zhì)(zhì)科技型企業(yè)(yè)的資本循環(huán)(huán)。例如，引入資深專(zhuān)(zhuān)業(yè)(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，借助頂級(jí)風(fēng)(fēng)投、產(chǎn)(chǎn)業(yè)(yè)基金的專(zhuān)(zhuān)業(yè)(yè)眼光，為審核注入“市場(chǎng)(chǎng)智慧”。試點(diǎn)(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，既保護(hù)技術(shù)(shù)安全，又加快審核效率。擴(kuò)大第五套上市標(biāo)準(zhǔn)適用范圍，將人工智能、商業(yè)(yè)航天、低空經(jīng)(jīng)濟(jì)等領(lǐng)(lǐng)域納入，形成硬科技的資本集聚效應(yīng)。

此次改革，探索有效市場(chǎng)(chǎng)和有為政府的有機(jī)結(jié)合，把握“放”與“管”的平衡，統(tǒng)籌推進(jìn)(jìn)投資端、融資端改革舉措，更好支持優(yōu)(yōu)質(zhì)(zhì)科創(chuàng)(chuàng )型企業(yè)(yè)。從短期看，科創(chuàng)(chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層將為未盈利企業(yè)(yè)提供資本進(jìn)(jìn)階空間。從長(zhǎng)(cháng)遠(yuǎn)看，在資源配置維度，將推動(dòng)(dòng)資本向硬科技傾斜，促使資本市場(chǎng)(chǎng)真正成為創(chuàng)(chuàng )新資本形成的樞紐；在市場(chǎng)(chǎng)建設(shè)維度，科創(chuàng)(chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層作為試驗(yàn)田中的試驗(yàn)田，將為全面注冊(cè)制改革積累經(jīng)(jīng)驗(yàn)。當(dāng)資本市場(chǎng)(chǎng)愿意為未來(lái)(lái)的盈利買(mǎi)(mǎi)單，當(dāng)投資者理解研發(fā)(fā)投入比短期利潤(rùn)更具價(jià)(jià)值，科技與資本就形成了正向循環(huán)(huán)，這正是新質(zhì)(zhì)生產(chǎn)(chǎn)力發(fā)(fā)展所需的沃土。

改革藍(lán)圖已經(jīng)(jīng)繪就，但落地成效取決于細(xì)節(jié)執(zhí)行。包容不是放棄監(jiān)管，在實(shí)(shí)踐中要嚴(yán)厲打擊利益輸送、商業(yè)(yè)腐敗等違法違規(guī)行為，監(jiān)管要“長(zhǎng)(cháng)牙帶刺”、有棱有角，從嚴(yán)打擊欺詐發(fā)(fā)行、財(cái)務(wù)(wù)造假等惡性違法行為?？苿?chuàng )成長(zhǎng)(cháng)層的建設(shè)，要避免“渾水摸魚(yú)(yú)”，更不能成為問(wèn)(wèn)題企業(yè)(yè)的避風(fēng)(fēng)港。（本文來(lái)(lái)源：經(jīng)(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào) 作者：金觀(guān)平）